腾讯二季度游戏收入越涨越猛，但能让股价突破600港元吗？

记者｜陆柯言

沸沸扬扬的美国禁令传言下，腾讯仍然是那个日赚四亿的吸金机器。

腾讯于8月12日公布的二季度财报可谓风光。在疫情还未完全恢复的情况下，营收1149亿元，同比增长29%；净利润331.1亿元，同比增长28%，超出市场预期。

在财报发布后的电话会议上，腾讯相关高层提到近日美国禁令对于公司的影响时表示，美国业务占其广告总收入的比重不到1%，美国收入占其全球收入的比重不到2%。若以二季度营收计算，美国单季收入不到23亿元。

美国的消息暂无定论，眼下更值得关注的还是腾讯的三大收入板块：游戏持续坚挺、To B可圈可点、广告业务虽受宏观经济影响较大，但仍然保持增长。

腾讯今年的强劲势头，从股价走势就可见一斑。今年以来，其股价上涨幅度超过40%，目前已达520.5港元。但这似乎并不是终点，包括野村、中信在内的一些券商，已经给出了650元的目标股价。

腾讯真的还能再涨吗？

游戏涨得更猛了

在腾讯发布一季报时，笔者曾经分析，疫情期间猛增的游戏收入与其占比的提升正在将腾讯带回游戏时代。

二季度中，腾讯游戏业务攻势依然猛烈。其增值服务收入650亿元，同比增长57%，其中网络游戏收入增长40%至382.88亿元，增速达到三年来的新高。与之形成对比的是，2019年，腾讯单季游戏收入增速平均仅在10%左右。

从收入结构来看，第二季度腾讯增值服务（含游戏）收入占比达33.32%，仍是贡献收入的最大功臣；金融科技及企业服务收入占比26%，网络广告收入占比16%。

腾讯手握全世界最赚钱的两款游戏。第三方统计机构Sensor Tower公布的全球手机游戏收入排行榜显示，今年6月，《王者荣耀》以1.93亿美元的收入夺冠，比去年同期增长50.4%；《PUBG Mobile（绝地求生）》则创造了1.68亿美元的收入，位列第二，同比增长12.8%。

除了上述两款吸金利器外，腾讯还在二季度推出了几款新游戏。其中，由Supercell开发的《荒野乱斗》是今年6月iOS中国下载排行榜榜首，射击动作游戏《Valorant》则是二季度Twitch上全球观看时长最高的游戏。

值得注意的是，今年一季度腾讯递延收入达到837.2亿元，同比增长69.2%，增速达到13个季度以来的最高值。这意味着，疫情严峻期间有大量的游戏、视频、音乐等增值服务的充值，递延到了第二季度当中。

此外，腾讯也有较为丰富的新游储备。比如手游版《地下城与勇士》、手游版《英雄联盟》等。

但新游发行制约因素颇多，原定于8月12日上线的手游版《地下城与勇士》就在近日宣布延期，原因则是“防沉迷系统需要升级”，具体上线时间再成谜。

手游版《地下城与勇士》被视为腾讯的下一个爆款游戏。国金证券研报预计，该游戏首月流水能达到30 亿。

短期内，游戏仍将是为腾讯贡献收入的主力，但这项业务本身存在一定政策风险，腾讯需要时刻在高流水和严监管之间维持平衡。

在宅经济的效应下，腾讯、网易等头部游戏企业是最大的受益者，但这与疫情的偶发性不无关系。疫情之后，腾讯需要找到新的业务增长支点。

除游戏业务外，腾讯的增值服务收入还包括视频、音乐等社交网络业务。第二季度中，腾讯收费增值服务账户数同比增长20%至2.03亿，主要来自视频及音乐内容服务会员数的增长。

其中，腾讯视频服务会员数同比增长18%至1.14亿，主要受益于自制国漫及电视剧，例如《龙岭迷窟》及《传闻中的陈芊芊》。第二季度结束后，《三十而已》等热播剧集也为腾讯视频带来了可观的流量。此外，腾讯音乐扩充了付费曲库内容，二季度音乐服务会员数同比增长52%至4700万。

2020年4月，腾讯收获虎牙的绝对控制权，同时将虎牙营收并入财务报表。在这份财报中，腾讯特意提到，虎牙直播服务的收入推动了总体增值服务收入的增长。

To B继续发力，广告现隐忧

第二季度中，腾讯金融科技及企业服务收入298.6亿元，同比增长30%，占总营收比例也提升至26%。

财报解释称，该项增长主要反映因日均交易量和单笔交易金额增加带动商业支付收入和理财平台收入的增长，以及因公有云消耗量增多带动云服务收入的增长。

To B业务已然成为腾讯营收的一大稳定增长极。腾讯在财报中提到，疫情期间拿下了金融机构等客户的重大订单，同时扩大了在医疗、教育、会议及展览等新兴垂直领域的业务。

三大收入板块中，游戏和To B都在报喜。但网络广告业务收入仍然受宏观经济影响较大，显现一重隐忧。

第二季度中，腾讯网络广告收入增长16%至185.5亿元。这部分收入主要有两大来源：媒体广告、社交（及其它）广告。

媒体广告收入并不乐观。由于品牌广告主需求疲弱，及部分综艺节目与电视剧的制作和播放延迟影响，二季度收入同比大幅下跌25%，同时拉低了广告业务的总体收入增速。

腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔曾在一季度财报会议时提出了三个广告业务的预警：一是复工复学后，用户在线时长下降，展示类广告数量也会随之下滑；二是客户获取用户成本提高，腾讯广告收入因此减少；三是海外疫情导致跨国公司广告投放大幅下降。

从2018年开始，腾讯广告业务就进入了疲软期，一度出现了连续几个季度的下滑，主要原因则是媒体广告收入的下滑。为弥补这一缺口，腾讯试图提高社交广告收入，并逐渐增加朋友圈广告的日最大曝光量。

本季度，社交及其它广告收入的确取得了不错的成绩，增长27%至人民币152.62亿元。腾讯特意在财报中提到，微信广告资源（尤其是朋友圈）推动了广告曝光量的增长。

微信是腾讯社交广告收入的重要引擎。今年以来，微信的商业生态得到进一步完善，小程序先后开通直播、小商店、服务搜索等功能。不过，目前微信商业化整体较为克制。

外界普遍看好视频号的商业变现，并将此视为微信乃至腾讯收入的下一个增长极。不过，在财报业绩说明会上，腾讯方面表示现在谈视频号的商业化还为时过早。

国金证券研报认为，社交广告曝光量和加载率提高是支撑广告业务的关键。但在广告收入增长的同时，如何平衡广告收入与用户体验，也是微信需要考虑的问题。